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撰文 | 飲馬流花河

 出品 | 光伏Time

在一眾光伏巨頭的扶持下，這家以法國天文學家“拉普拉斯”命名的光伏設備企業光速沖擊ipo，但關聯交易占比過高，現金流吃緊是其無法回避的問題。

近日，拉普拉斯新能源科技股份有限公司（下稱“拉普拉斯”）遞交了上市IPO申請書，擬于科創板上市。

拉普拉斯主營業務為研發、生產和銷售光伏電池片制造所需的高性能熱制程、鍍膜及配套自動化設備，此外公司還涉及半導體業務。

招股書顯示，2020-2022年，這家光伏設備企業實現營業收入4072.33萬元、1.04億元、12.66億元；同期凈利潤為-4599.63萬元、-5711.25萬元、1.19億元。

值得注意的是，2022年，拉普拉斯突然扭虧為盈，實現營收入12.66億、凈利潤1.18億，營收增速高達1117.31%，主營業務毛利率33%。要知道，同業設備巨頭捷佳偉創2022年也只有25.44%的毛利。

成立時間只有短短七年，拉普拉斯如何擁有這樣超強的爆發力？

巨頭的“賣鏟人”

隨著光伏行業走向飽和，降本增效需求催化光伏電池加速迭代，TOPCON、HJT等N型電池的滲透率逐步提高，產業爆發在即。而高效電池片制造需要電池企業投建新產線、升級設備，一條N型設備產線的投資額近2億。

拉普拉斯創始人林家繼敏銳地嗅到了其中的商機：“一個產業整個周期一般是10年，前五年一般是在孕育新的技術，后五年就會進入量產以及產業的升級和轉型?！?/span>

“2015年剛好是半導體和光伏產業的成長期，2020年必然會帶來一個產業的整體轉型和升級?！绷旨依^此前接受采訪時做出了這樣的判斷。

林家繼今年40歲，南洋理工大學應用物理學博士。2008—2016年先后就職于新加坡太陽能研究所、韓華新能源（啟東）有限公司，上海神舟新能源發展有限公司，均任職于研發崗位。

2016年拉普拉斯成立，林佳繼、上海淳和、馮魏三位創始人分別持有40%、40%、20%的股份。2017年2月，林家繼從上海神舟進入拉普拉斯，任董事長、總經理，全面執掌拉普拉斯。

在招股說明書報告期內，拉普拉斯進行了一些列眼花繚亂的結構調整，包括11次增資、9次股權轉讓。多名神秘投資人進進出出。

在此期間，創始人上海淳和、馮魏陸續退出，背后大佬逐漸浮出水面。

截至招股說明書簽署日，拉普拉斯的股東數量達到64名，實控人為林佳繼。其作為自然人直接持有拉普拉斯3464.5283萬股，占公司總股本的9.50%。

安是新能源、共濟合伙、自強合伙、笛卡爾合伙、傅立葉合伙、普朗克合伙、普朗克六號也為林佳繼控制企業，合計持有拉普拉斯8645.2406萬股，占比23.70%。至此，林佳繼合計控制拉普拉斯33.20%的表決權。

從單個股東來看，最大股東是連城數控，最終持股比例為16.87%。不過連城數控還與如東恒君等另外5名股東存在關聯關系，關聯體合計控制拉普拉斯23.7%的股份，僅次于實控人林佳繼。

連城數控為北交所上市公司，也是光伏及半導體行業晶體硅生長和加工設備供應商。其實控人為隆基綠能董事長鐘寶申。

2020年4月，連城數控向拉普拉斯增資5000萬，并提名連城數控投資管理中心顧問曹勝軍任拉普拉斯董事。鐘寶申作為自然人享有拉普拉斯5%的表決權，鐘寶申的兄弟鐘保善還持有拉普拉斯 0.2024%股份。

據深圳平山發布報道，拉普拉斯第一筆訂單就高達6000萬。但當時拉普拉斯還是一家以研發為主的小公司。公司甚至還沒有生產廠房和產業空間，主要研發團隊在法國。技術出身的林佳繼對經營沒有概念，“六千萬訂單交付”對2020年凈資產-654萬元的拉普拉斯來說異常困難。

據悉，坪山區委區政府出面解決了廠房問題，而且還協調了后續投產的資金問題，幫助林佳繼團隊跨過了創業的第一道難關，順利交付第一批產品。

時至今日，拉普拉斯已經成為不少龍頭企業的合作伙伴。

2021年11月25日 ，晶科與拉普拉斯簽下2.8億大單，同年9月又簽下3.3億大單，成為拉普拉斯最大客戶。

而晶科能源控股股東也通過上饒長鑫持有拉普拉斯2.36%股份。

2020-2021年晶科能源為拉普拉斯貢獻了726.68萬、5551.12萬元的營收。分別占比18.13%、54.21%。

有晶科等龍頭企業的背書，拉普拉斯的設備逐漸得到行業認可，產量和銷量暴漲。2022年鈞達股份、中來股份為其貢獻了2.9億、1.2億營收，分別占比23.59%、10.10%。

此外，第五大客戶林洋能源通過全資子公司林洋創投持有拉普拉斯0.26%股份，為拉普拉斯貢獻1.81%的營收，雙方也構成關聯交易。

 2022年，拉普拉斯與關聯客戶交易營收占比為64.97%。在一眾光伏巨頭的扶持下，拉普拉斯扭虧為盈，實現營收入12.66億、凈利潤1.18億。

踩中紅利期

隨著PERC電池的量產效率已經逐漸接近理論極限轉換效率，以 TOPCon、XBC 和 HJT 為代表的新型高效光伏電池片技術進入規?；慨a階段。特別是TOPConCON，從產能和技術方面都已經進入成熟放量階段。

根據SMM調研數據，TOPCon電池片目前供應較為緊張，預計2023年底TOPCon電池投產產能將達到462.5GW。具體來看，國內TOPCon電池項目投資的有56家公司，簽約基地達90個以上，產能規劃高達894.5GW。

光伏電池設備行業迎來擴張的紅利期。

截至2022年末，拉普拉斯未分配利潤賬面余額為19,558.60 萬元。此外，截至2023年4月末，拉普拉斯在手訂單（含發出商品，不含稅口徑）為87.32億元，包含隆基11億在履行訂單、愛旭9.2億在履行訂單等，未來業績可期。

從電池片生產流程來看，LPCVD和硼擴散設備是制備N型新型高效光伏電池 TOPCon的核心工藝設備。

拉普拉斯第一代LPCVD設備于2018年開始陸續導入下游包括晶科能源、隆基綠能等主流客戶試用，并于2020年開始進行規?；N售，其中進行規?；少彽目蛻舭』G能、晶科能源、愛旭股份、鈞達股份等，公司2022年光伏領域LPCVD確認收入金額為 43,844.62 萬元。

能被大佬看中，拉普拉斯的技術實力的確不一般。截至2023年4月30日，公司在中國境內擁有的已授權專利共355項。

從光伏電池企業的角度來看，光伏巨頭們急于將新型高效光伏電池片產業化，從而擴大領先優勢。

而光伏設備具有贏家通吃的特點，先發者具有規模優勢和技術優勢，例如捷佳偉創的清洗制絨機、PECVD在PERC設備中市占率約80%、70%；邁為股份的絲網印刷成套設備成套市占率也超過70%。

特別是捷佳偉創，在行業中的地位幾乎無人撼動，目前其具備鈣鈦礦、TOPCon、HJT全棧整線供給能力，并且在頭部企業的拿單率極高。

因此，也就不難理解為何電池頭部企業們扶持拉普拉斯上位。不僅可以培育供應鏈，還能減少對單一設備供應商的依賴，如此一舉多得的方法，何樂而不為？

財務隱憂

根據拉普拉斯招股書數據，2022年，公司前五名客戶占公司營收的比重為98.67%，比重非常之高。

拉普拉斯在招股書中解釋，一方面是因為光伏電池片制造行業集中度較高，2022年中國前五大電池片廠商的產量占總產量的56.30%。另一方面，是因為新型高效光伏電池片的產業化尚處于起步階段，各光伏電池片廠商因為產能建設規劃、產品工藝開發進程等方面存在一定差異，相關設備采購進度存在差異。

背靠大客戶的好處是訂單充足，但是如何主要客戶技術路線更迭或者產業化達不到預期，那么對拉普拉斯經營業績無疑將會產生較大影響。

另外，依賴大客戶使得拉普拉斯在定價談判和產品交付中存在劣勢，反映在財務報表中就是應收賬款居高不下。

截至2022年末，拉普拉斯的應收賬款賬面余額為3.52億，同比增長957.86%，占當期收入的27.77%，其賬面價值為3.32億元，占流動資產的比重為7.02%。

特別是2022年公司在盈利1.18億元的情況下，經營活動現金流量凈額卻居然還是-1.78億元。2020年至2022年，拉普拉斯經營活動產生的現金流量凈額分別為-5769.67萬元、-1.59億元、-1.77億元，合計為-3.96億元，這與同期歸母凈利潤總額0.15億元差額巨大。

值得注意的是，雖然2022年扭虧為盈，但公司的研發費用卻斷崖式下跌。

招股書顯示，2020-2022年，拉普拉斯的研發費用率分別為67.08%、37.72%、8.70%。這其中固然有公司訂單大增、業績放量造成的比例稀釋的原因，但對于高技術投入的光伏設備行業來說，這個數字顯然低于行業平均值。

正如林佳繼所說：“創業是一場幾乎沒有退路的單向旅行?！痹诩卸热绱酥叩碾姵卦O備行業，在被一眾大佬扶持上岸后，拉普拉斯還要用實力證明自己。