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 撰文 | 宋詞

 出品 | 光伏Time

項目風險無法阻擋TCL中環的腳步

過去一年，光伏行業“擁硅為王”，但隨著硅料產能不斷擴大、技術變革加速，光伏行業的競爭核心逐漸由硅片轉向光伏電池。在電池領域，龍頭也不斷加碼。

作為硅片寡頭之一，TCL中環深諳行業變化。7月4日，該公司發布公告稱，擬募集資金不超過人民幣138億元（含138億元），加碼硅片和電池項目。

從TCL中環發布的公告來看，項目存在一定風險，不過這并不能阻止其向一體化深處布局。

風險項目？明星項目？

4日，TCL中環發布公告，拋出百億級規模擴產。其中，35億元擬用于年產35GW高純太陽能超薄單晶硅片智慧工廠項目、103億元擬用于TCL中環25GW N型TOPCon高效太陽能電池工業4.0智慧工廠項目。

募資項目 單位：萬元

據其公告，年產35GW高純太陽能超薄單晶硅片智慧工廠項目擬生產G12大尺寸硅片，TCL中環25GW N型TOPCon高效太陽能電池工業4.0智慧工廠項目擬生產N型TOPCon高效太陽能電池，與公司現有業務一致。

N型TOPCon高效太陽能電池將用于內部配套組件產品生產，不單獨對外銷售。

值得一提的是，此次擴產TCL中環早有計劃。三個月前，TCL中環就發布了此次再融資計劃。

其中TCL中環25GW N型TOPCon高效太陽能電池工業4.0智慧工廠項目已于6月21日在廣州黃埔正式動工。

距離項目動工只有半個月的時間，TCL中環又加速募資，可見其急切的心理。

公開信息顯示，自2020年7月完成混改以來，TCL中環就已募資擴產3次。其中，2020年8月、2021年11月，TCL中環分別募資約50億元、90億元用于產能擴張。

截至2022年12月31日，TCL中環貨幣資金及交易性金融資產余額為147.67億元。賬上有錢，TCL中環還不間斷地募資，這是什么操作?

其實，在越來越內卷的光伏行業中，一次次的融資成了企業壯大自身的手段之一。

4月，TCL中環在募資說明書中提到，項目實施土地使用權證尚未取得。

發布公告后，深交所也對TCL中環作了相關問詢。盡管TCL中環也認為自身募資投資項目存在實施風險，但其仍用134頁的回復函，重點解釋了發行138億元可轉債融資的必要性和合理性。

或許，這也陰差陽錯地促使了TCL中環項目用地問題的解決。

作為廣州首個大型光伏制造業項目，TCL中環25GWN型TOPCon高效太陽能電池工業4.0智慧工廠新建項目受到市場高度關注。廣州也接連出臺政策，表示全力支持配合TCL中環的項目。

廣州相關部門出臺政策

 公開資料統計

據了解，該項目總投資約106億，計劃2024年建成投產，主要生產G12 N型TOPCon電池，預計產值能達到160億元。

至于為何把項目建在廣州，TCL中環創始人、董事長李東生接受媒體采訪時表示，廣州項目是TCL中環第一個大規模的電池工廠，也是光伏產業在廣東的第一個項目，可支持TCL在中國市場的發展。

TCL中環稱，兩個項目有利于發揮“G12+疊瓦”產業鏈上下協同優勢，進一步夯實公司核心競爭力，為客戶提供更低度電成本的超高功率疊瓦組件等整體方案，提升整個光伏鏈條的技術能力與商業價值。

業績的正反面

在財報方面，去年TCL中環營收670.1億元，同比增長63.02%；凈利潤68.19億元，同比增長69.21%。

值得一提的是，TCL中環去年一年的營收遠超過2020年、2021年全年營收之和，歸母凈利潤遠超2018年至2021年全年之和。這也是TCL中環營收和凈利潤連續10年呈現增長態勢。

 2012-2022年TCL中環營收、凈利潤增速

 公開數據統計

究其原因，TCL中環認為是光伏行業高景氣及公司產能的快速建設，拉動硅片、組件等主要產品出貨量和價格提升導致的。

今年一季度，全球光伏市場上游原材料供應緊張的情況逐漸得到緩解,裝機量在波動中向好,硅片呈現結構性緊張,以210大尺寸為代表的優質產品供不應求。

TCL中環業績也有了明顯提升，一季度其營收176.19億元，同比增長31.80%；凈利潤22.63億元，同比增長71.9%。

有分析表示，按今年一季度的表現來看，今年TCL中環很可能會呈現高增長，刷新歷史盈利紀錄。

而這兩年，TCL中環也在不斷加大研發投入。今年一季度，其研發費用達10.18億元，占營業收入比重為5.78％，穩居行業前列。

2018年至2022TCL中環研發費用增速

 公開數據統計

公開資料顯示，2022年TCL中環的收入來源分為新能源光伏行業和其他硅材料行業。其中，光伏行業收入達623.6億元，占營收比重93.06%。

2022年TCL中環主營收入占比

 公開數據統計

不過從毛利率來看，去年，TCL中環綜合毛利率為17.82%，而2021年，其毛利率為21.69%；光伏組件去年的毛利率為7.36%，2021年則為13.26%，均有所下滑。

對于同樣為組件企業的晶澳科技，其去年光伏組件業務毛利率為14.31%，同時也比2021年有所提升。與光伏行業內上市可比公司相比，TCL中環光伏材料的毛利率并不算高。

 TCL中環與同行業上市可比公司光伏材料毛利率對比

 公開數據統計

再看現金流，TCL中環的情況也并不樂觀。

2020年至今年一季度，TCL中環的投資現金流凈額常年為負，2022年及2023年第一季度該指標金額為-163億元、-16億元，而同期的經營性現金流凈額則為51億元、10億元，其經營商品獲得的凈流入現金，遠遠無法填補擴建產線的缺口，需要通過融資、借款來補缺口。

而2022年，TCL中環資產負債率分別為 56.88%，今年一季度為54.11%。本次發行可轉債后轉股前，其資產負債率將進一步上升。

未來，若TCL中環經營業績未達預期甚至下滑，導致經營性現金流入減少，或者難以通過外部融資等方式籌措償債資金，將對其資金產生一定壓力，從而對發行人的經營產生不利影響。

發力一體化

一邊是企業業績高速增長，一邊是大規模募資擴張，這背后，TCL中環究竟有何居心。

一直以來，TCL中環便深耕硅片領域，是光伏行業硅片制造環節全球龍頭。去年，硅片業務收入占其營收的75.96%，是其主要的收入來源。

近年來，TCL中環硅片產能和銷量持續增長。截至2022年末，TCL中環總產能達到140GW，同比增長59%；2022年硅片出貨量68GW，同比增長29.6%。N 型硅片全球外銷市占率連續多年保持第一，硅片外銷市場市占率蟬聯全球第一。

今年一季度，TCL中環硅片出貨量達24GW，其中3月單月出貨突破10GW，創歷史新高。

如今TCL中環繼續擴充硅片產能，同時加碼太陽能電池，意味著他走向了垂直一體化的更深處。

在2022年業績說明會上，TCL中環被問及是否有加大一體化布局的計劃時，其并沒有明確表態，只是稱會根據自身經營情況合理制定戰略規劃。

而在2022年年報中，TCL中環并沒有明確表示自身也會朝著“一體化”方向發展，強調的是“差異化經營”。

光伏行業競爭的核心就是電池，有觀點表示，不管是一體化企業還是專業化企業，如果不能具備低成本的電池制造能力，很難在下一輪競爭中有生存機會。

不只是TCL中環，前段時間隆基也大手筆加碼了電池環節。只是對于TCL中環來說，這更像是一種無奈之舉。

在廣州黃埔正式動工的光伏電池項目，正是TCL中環首次下場造電池。

國信證券認為，TCL中環適度搭建一定規模的N型電池片產能，一方面有利于生產過程中超規硅片的消化利用，提高生產效益和盈利性；另一方面形成技術工藝的上下游協同，提高該公司N型硅片產品的競爭力。

值得一提的是，除了電池環節的動作外，自2021年開始，TCL中環在光伏組件領域開始發力，并通過疊瓦組件產品進行差異化競爭。

截止2022年，TCL中環已建成投產12GW疊瓦組件產能，2023年有望繼續擴大至30GW。

可以說，加碼電池環節，也是TCL中環鞏固一體化布局的一大舉措。TCL中環稱，今年公司規劃電池業務產能為7GW。

如果這次TOPCon電池項目能夠順利落成，TCL中環或將與通威股份在該業務上形成競爭關系。